BWL für Juristen

Substanzwert "klassisches" Ertragswertverfahren Discounted Cash-Flow Verfahren (DCF) Multiples (SPM; Recent Transaction Method)

Fachgutachten der österreichischen Kammer der Wirtschaftstreuhänder zur Unternehmensbewertung (Neufassung 2014)

Bewertungsobjekt = Unternehmen Bewertungssubjekt = Partei(en), aus deren Sicht das Unternehmen bewertet wird Bewertungsverfahren (Unw unter Zugrundelegen ausschließlich finanzieller Ziele zu bestimmen) = DCF, Multi Bewertungsanlässe = rechtliche Vorschriften, Vertrag, sonstige Gründe Bewertungszwecke = Ermittlung eines objektivierten oder subjektivierten Unws oder eines Schiedswerts

System des internen Rechnungswesens, bei dem es um die Zuordnung von Kosten (Material, Personal, Abschreibungen etc) zu Produkten geht. dient der Unterstützung betrieblicher Entscheidungen Vollkostenrechnung, Grenzkostenrechnung Aufgaben: – Betriebswirtschaftlich richtige Ergebnisermittlung – Betriebswirtschaftlich richtige Entscheidungsgrundlagen – Kalkulation der Preise – Bewertung der Halb- und Fertigerzeugnisse in der Bilanz

Mittels Betriebsüberleitungsbogen (BÜB) Basis: Aufwendungen lt Gewinn- und Verlustrechnung Ausscheiden aller neutraler Aufwendungen (neutral = betriebsfremd, ao, periodenfremd) Addieren aller Zusatzkosten Aufwendungen, denen Kosten in anderer Höhe gegenüberstehen, werden zunächst als neutrale Kosten ausgeschieden, anschließend als Anderskosten in relevanter Höhe hinzugefügt.

= Unternehmenswert wird durch Diskontierung der in Zukunft den Unternehmenseignern zufließenden finanzielle Überschüsse (Einzahlungsüberschüsse, Cash Flow) ermittelt. (Diskontieren = Abzinsen = Ermittlung des Zeitwerts von Zahlungen für einen Zpkt, der vor dem tatsächlichen Anfall der Zahlung liegt. {Gegensatz: Aufzinsen} )

objektivierte Unternehmensbewertung (Beachten rechtl Vorgaben, Typisierungsnotwendigkeiten) subjektivierte Unbew (Wer inkl subj Ziele, Möglichkeiten & Erwartungen; interne Entscheidungsgrundlage einer Vhdgspartei; Findung von Preisober- und Preisuntergrenzen. funktionale Unbew

Bewertungszweck bestimmt Funktion des Gutachters und, ob objektiviert zu bewerten ist Stichtagsprinzip Ertragswertverfahren Bewertung betriebsnotwendigen Vermögens Nicht betriebsnotwendiges Vermögen wird gesondert bewertet (zB die von einer Bank gehaltene Wohnimmobilien) Ertragsteuern sind zu berücksichtigen Unbeachtlichkeit des bilanziellen Vorsichtsprinzips

= Unternehmen (Als Gesamtheit zu verstehende wirt. Einheit) idR rechtlich abgegrenztes Un, aber auch: Unternehmensverbund (Konzern) Betriebsstätte/Teilbetrieb strategische Geschäfteinheit

Erwerb und Veräußerung von Un und Unternehmensanteilen Umgründung Abfindung Privatisierung Erbteilung wertorientierte Vergütung von Managern sonstige Anlässe, welche die Beurteilung der wirtschaftlichen Lage eines Unternehmens erfordern

Subjektiver Unw (Bewertung aus Sicht einer der Parteien; Diskontierungsverfahren; persönliche Verhältnisse beachtlich, zB Investitionsalternativen, steuerliche Verhältnisse) Objektiver Unw (Ermittlung unter typisierenden Annahmen mit Hilfe eines Diskontierungsverfahrens; Plausabilitätsprüfung nw, zB mittels Multiplikatorverfahren)  Schiedswert (Feststellung oder Vorschlag in einer Konfilktsituation unter Berücksichtigung der unterschiedlichen Wertvorstellung der Parteien ausschließlich nach sachlichen Gesichtspunkten.)

neutraler Gutachter Berater einer Partei (Offenlegung erforderlich!) Vermittler oder Schiedsgutachter

Ertragswertverfahren; DCF-Verfahren geeignet sowohl zur Bestimmung des objektivierten als auch des subjektiven Unws

Fixkosten (fallen immer an, unabhängig von aktuellem Beschäftigungsgrad; zB Personalkosten, Miete für Geschäftslokal) Variable Kosten (Anfallen nur bei tatsächlicher Beschäftigung; zB Material zur Produkterzeugung) Sprungfixe Kosten (Sprunghafter Erhöhung der Fixkosten bei Mehrbedarf, zB Anschaffungs zusätzlichen Personals) (Gegensatz: Kostenremanenz) Break-even Punkt (Alle Kosten durch Erlöse gedeckt; zu ermitteln via Break-even-Analyse; relevant in der Mengenplanung) Grenzkosten  (Kosten, die durch Herstellung einer zusätzlichen Einheit entstehen)

Gegenstand der Unternehmensbewertung Anlässe für Unbw obj & subj Unw sowie Schiedswerte Funktionen des Gutachters Unw als zukunftsbezogene Größe

Ergebnisplanung abhängig davon, ob obj oder subj Unw ermittelt Unternehmenskonzept Finanzierungs- und Ausschüttungsannahmen Managementfaktoren Berücksichtigen von Ertragssteuern

Berücksichtigung des Unternehmensrisikos Risikozuschlagsmethode nach KFS BW 1 Komponenten: Basiszinssatz und Risikozuschlag Berechnung: Basiszinssatz (risikolos) + Risikozuschlag (Unternehmensrisiko) = Kapzinssatz

Bruttomethode (Gegensatz: Nettomethoda= Equity-Approach) basiert auf vom Un generierten FCF (free cash flows) Berücksichtigung der Kapitalstruktur über Diskontierungszinssatz Diskontierung auf Basis der WACC (weighted average cost of capital) Abzug des Marktwertes des verzinslichen FKs

= fiktiver Wert des Uns, wenn es kein (verzinsliches) FK hätte. Relevanz: Unternehmensbewertung - Entity Approach - diskontierter FCF

London Interbank Offered Rate Referenzzinssatz im Interbankengeschäft täglich festgelegt vgl EURIBOR = Referenzzinssatz im Bereich der Europ. Währungsunion

Referenzzinssatz im Bereich der Europäischen Währungsunion gilt für eine Woche sowie für Ein- bis Zwölfmonatsgelder Relevanz bei variabel verzinslichen Anleihen (Floatern) und Krediten

Kreditrisiko = mit dem Verleihen von Geld verbundenes Risiko der Bank bzgl Ausfalls des Kreditnehmers Marktrisiko = negative Marktentwicklung (zB Zinssätze, Wechselkurse, Gold- und Rohstoffpreise) operationelles Risiko (Betriebsrisiko) = Versagen von Mitarbeitern, interner Prozesse und Systeme; Betrugs- und Unterschlagungsrisiko

Kurz- und mittelfristige Fremdfinanzierung Langfristige Fremdfinanzierung

Ziel: flexibles Planungs- und Kontrollkonzept, das ohne klassische Budgetvorgaben auskommt Schwerpunkt auf Benchmark-Analysen (Leistungsvergleich) relative Ziele: externe & interne benchmarks Instrumente: Rankings, Benchmarks, Key Performance Indicators (Schlüsselindikatoren = Kennzahlen!), Ist-Ist-Vergleiche

planning function (Koordinierung der Teilziele zu abgestimmten Zielsystem; betragsmäßige Fixierung der Planung in Form von Budgets; Plan-GuV, Planbilanz und Finanzplan) reporting function (Berichtswesen, MIS, Kennzahlensysteme, Balanced Scorecard, Kennzahlen-Cockpit) controlling function (Ergebniskontrolle durch Soll-Ist-Vgl, Abweichungsanalyse)

weitgehend unbesichertes Risikokapital, das ähnlich Darlehen zu verzinsen und zu tilgen ist befristete Mischform von Eigenkapital und Fremdkapital, die sich auf Beteiligungen am Gewinn stützt typischerweise langfristig (rund 10J) & nachrangig (subordinated) hohe Flexibilität bei Ausgestaltung hohe Transaktionskosten wg hohen Risikos equity mezzanine = Genussrechte, Genußscheine, stille Beteiligungen (v begebender Ges wie EK bilanziert) debt mezzanine = nachrangige, partiarische Darlehen (v begebender Ges wie FK bilanziert)

[GKs aus der Sicht der Eigen- und FKgeber] minus [Marktwert des verzinslichen FKs] Entity-Approach WACC-Verfahren (Weighted Average Cost of Capital) APV-Verfahren (Adjusted Present Value) Beides: Spielarten der DCF-Verfahren

Ermittlung des Wertes des EKs direkt durch Diskontierung der den Unternehmenseignern zufließenden künftigen finanziellen Überschüsse (Flows to Equity) Ertragswertverfahren, Equity-Ansatz (Variante der DCF-Verfahren)

weighted average cost of capital Mischzinssatz, der sich aus den mit der Bilanzstruktur gewichteten Kapitalkosten ergibt entspricht der Mindestrendite, die erwirtschaftet werden muss, um die Kapitalkosten für EK und FK verdienen zu können Das Kapital arbeitet grs dann effizient, wenn die erzielte Rendite über dem WACC liegt.

= Kennzahl Maß für die Schwankungsbreite eines Finanztitels im Vergleich zum Gesamtmarkt  Immanenter Bestandteil bei der Ermittlung der Eigenkapitalkosten gem. CAPM (Capital Asset Pricing Model) Risikoabgeltung eines bestimmten Wertpapiers Ausdruck für systematisches Risiko des Unternehmens (Marktrisiko) Ermittlung des Beta-Faktors mittels Bloomberg (Tendenzaussagen mittels Branchen-Betas laut Damodaran-Homepage möglich) B > 1 Wertpapier schwankt stärker als Gesamtmarkt B = 1 Wertpapier bewegt sich gleich dem Gesamtmarkt B < 1 Wertpapier schwankt geringer als Gesamtmarkt

(Marktrisiko) = Geschäftsrisiko + Kapitalstrukturrisiko

Berücksichtigung der steuerlichen Abzugsfähigkeit der FKzinsen durch Reduktion des WACC

Selbstfinanzierung Aufwandsfinanzierung Vermögensumschichtung

gegen Verpfändung leicht realisierbarer Güter gewährt, insbes Wertpapiere Belehnungsgrenze (50 - 90 % der belehnten Güter)

entsprechen den Anschaffungskosten bei im Betrieb selbst hergestellten Wirtschaftsgütern dazu zählen: tatsächliche Herstellungs- bzw Verbesserungskosten, angemessene Teile der Materialgemeinkosten und der Fertigungsgemeinkosten, sowie Aufwendungen f Sozialeinrichtungen des Betriebs (§ 203 UGB) 

Fertigungsmaterial (zB Rohstoffe) Materialgemeinkosten (zB Lagerkosten)

Fertigungslöhne Fertigungsgemeinkosten (zB Kleinwerkzeug, Energiekosten) Sondereinzelkosten der Fertigung (zB spezielles Werkzeug) FKzinsen (auf den Herstellungszeitraum entfallend) Sozialaufwendungen