Oberseminar Finanzierung (Fach) / Immobilien und Pfandbriefe (Lektion)

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  • Wie ist die Entwicklung der Pfandbriefspreads? Entwicklugn der Spreads in den vergangenen Jahren stark rückläufig EZB Aufkäufe bestärken die Entwicklung Im Vergleich zu Covered Bonds der anderen Länder, weisen deutsche Pfandbriefe die geringste Credit Spread auf, weil durch die gesetzliche Regelungen der Pfandbriefe fällt zusätzlich Unsicherheit weg
  • Gibt es einen Möglichkeit das Pfandbriefrating zu erhöhen? Überbesicherung/ overcolaterilisation:weiterer Abschlag zur Hinterlegung im Deckungsstock
  • Überblick Kreditverbriefungen Assets: -Aktiva im Sinne von Forderungen z.B. Kredite, Leasingforderungen -Asset Klassen:Gewerbliche Immobilienfinanzierungen (commercial mortgages)Private Wohnimmobilienfinanzierungen (residential mortgages)Kredite an Mittelstandsunternehmen (small and medium enterprise loans)Automobilfinanzierungen (auto loans and leases)Kreditkartenforderungen (credit card loans)Konsumentenkredite (consumer loans) Asset backed Securities:  Wertpapiere (securities), die mit einem Pool von Aktiva (assets) unterlegt sind (backed) Schuldverschreibungen, die mit Forderungen besichert sind  Verbriefung (securitisation): Auf der Basis von Forderungen entstehen Wertpapiere Originator: (ursprünglicher) Gläubiger/Kreditgeber, Risikoverkäufer Investoren: Käufer der Wertpapiere, Risikokäufer Emittent: Gesellschaft i.d.R. Zweckgesellschaft (issuer SPV), die die Wertpapiere emittiert Es geht um Kreditrisikotransfer vom Originator an Investoren
  • Welche Funktionen haben die Tranchen bei der Kreditverbriefung? Tranchen stellen unterschiedliche Risikokategorien dar:Senior Piece: geringes Risiko, niedriger Zins(Banken/Versicherungen kaufen diese Tranche wg der niedrigeren Risikogewichtung und der geringeren EK-Belastung)Mezzanine: höheres Risiko, höherer ZinsFirst loss Piece: Eigenschaften von EK, Tranche nimmt als erstes die Verluste auf, hohe Risikogewichtung (nicht regulierte Investoren)
  • Wie ist die Struktur einer True Sale Verbriefung? Originator überträgt sämtliche Kredite auf die SPV SPV Emittiert in Tranchen mit unterschiedlichen Risikoklassen Investoren kaufden die jeweilige Tranche Verluste werden von unten nach oben realisiert Zinsen werden von oben nach unten gezahlt (Wasserfallprinzip)– Zuweisung von Verlusten durch Ausfall eines Schuldners im Pool erfolgt von unten nach oben– Zinszahlungen werden von oben nach unten verteilt– Planmässige Kapitalrückzahlungen werden i.d.R. von oben nach unten verteilt (warum?)– Die Verteilung von Sondertilgungen (prepayments) ist i.d.R. abhängig von der Struktur: pro rata oder sequentiell
  • True Sale vs. Synthetischer Verbriefung True Sale Verbriefung: Assets werden tatsächlich an die SPV verkauft und Bank erhält direkt Geld Aktiva verlassen die Bilanz des Originators (off Balance) Vorteil Originator:-höhere Liquidität, verbesserung der Bilanzkennzahlen Vorteil Investor:-Kreditrisiko der Verbriefung wird vom Kreditrisiko des Originators getrennt nicht verbreitet in Deutschland Synthetische Verbriefung: Kredite verbleiben in der Bank (on balance) Kreditrisikotransfer an Investor oder Emittenten durch Kreditderivate: CDS Kreditbeziehung bleibt zum Schuldner bestehen Vorteil für Originator:-bessere EK-Quote, leichter zu implementieren, kostengünstiger Nachteile für den Investor:-keine Trennung zwischen Bank und SPV-Kreiditrisiko der Verbriefung ist vom Kreditrisiko des Originators abhängig
  • Was sind die Vorteilen und Herausforderungen bei einer Verbriefung beim Originator? Vorteile Originator:-Risikotransfer an den Kapitalmarkt      -Eigenkapitalentlastung   Zusätzlich bei True Sale:-Verbesserung der Liquidität, Bilanzstruktur,  Herausforderungen Originator:-Zusammenstellung der Daten-Reporting-Anforderungen-Offenlegungspflichten-kostenaufwendig-AnreizproblemeZusätzlich bei True Sale:-Übertragbarkeit der Forderungen                
  • Was sind die Vorteilen und Herausforderungen bei einer Verbriefung beim Investor? Vorteile Investor:-Zugang zu anderen Asset-Klassen als nur Aktien und Anleihen-Wertpapiere (Tranchen) mit Rating-Auswahl der passenden Tranche je nach RisikoeinstellungHerausforderungen Investor:-Analyse des Kreditrisikos-Komplexität der Struktur, schwierige Bewertung der Tranchen-Begrenzte Liquidität am Sekundärmarkt-Informationsasymetrien
  • Was sind die Liquiditäts- und Bilanzstrukturmanagement bei True Sale Verbriefungen? Liquidität:Primäreffekt: sofortige Zuführung liquider Mittel durch Forderungsverkauf (Aktivtausch, bessere Liquiditätskennzahlen)Sekundäreffekt: bessere Finanzierungskonditionen aufgrund Verbesserung der Bonität Bilanzstruktur:Regulatorische Eigenkapitalquote steigt durch RisikotransferRückführung von Verbindlichkeiten (Bilanzverkürzung) senkt Verschuldungsgrad und Fremdkapitalquote und stärkt bilanzielle Eigenkapitalquote (bessere Kapitalstruktur)Zinslast wird verringert, aber Zinsüberschuss sinkt
  • Welchen Zusammenhang hatte die Finanzkrise und der Verbriefungsmarkt? Die Finanzkrise begann 2007 als eine Krise am Verbriefungsmarkt im Segment der US subprime residential mortgages Die Krise weitete sich auf den gesamten Bankensektor und die Finanzmärkte aus Tiefpunkt im Herbst 2008: Pleite von Lehman Brothers, staatliche Rettungsaktionen von Banken und Finanzinstituten, die Schwierigkeiten mit Überschuldung / Liquidität hatten Gründe für die Krise: Defizite bei der Kreditvergabe durch die Originatoren Anreizprobleme unter dem originate to distribute (OTD) model Sehr komplexe, verschachtelte Strukturen (u.a. Resecuritisations) Hohe Nachfrage nach Verbriefungen durch sog. „Schattenbanken“ Rolle der Rating-Agenturen (volatile Structured Finance Ratings, Issuer Pays Modell, Rating Shopping) Trends/Lösungen: Restriktivere Kreditvergabe Selbstbehalt von Tranchen durch den Originator (risk retention rules) Verbesserung der Reporting Standardsund Ruf nach erhöhter Transparenz Investoren bevorzugen einfachere Asset Klassen und Strukturen Wegfall von Banken als Investoren über Structured Investment Vehicles Initiativen und erhöhte Regulierung der Rating-Agenturen

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