Kapitel 4

• Finanzierung ist ein Teilbereich der betrieblichen Finanzwirtschaft und umfasst alle betrieblichen Prozesse zur Bereitstellung der im Unternehmen benötigten finanziellen Mittel. • Der Begriff Finanzierung umfasst alle Maßnahmen von der Beschaffung bis zu Rückzahlung finanzieller Mittel sowie die damit verbundene Gestaltung der Zahlungs-, Informations-, Kontroll- und Sicherungsbeziehungen zwischen Unternehmen und Kapitalgebern. • Bilanzieller Finanzierungsbegriff: Bilanzielles Kapital als abstrakte Wertsumme • Monetärer Finanzierungsbegriff:  Zahlungsmittelzuflüsse sowie verhinderte Zahlungsmittelabflüsse

• Kapitalstruktur • Kapitalvolumen • Kapitalkosten • Finanzwirtschaftliche Entscheidungskriterien

Finanzierungsarten und deren zweckmäßige Kombination

Ermittlung des Kapitalbedarfs

Bestimmung der Kapitalkosten und der kostenoptimalen Finanzierung

- Unabhängigkeit - Liquidität - Rentabilität - Sicherheit - Shareholder Value

• Rechtsstellung der Kapitalgeber: Eigenfinanzierung, Fremdfinanzierung • Kapitalherkunft: Innenfinanzierung, Außenfinanzierung

Selbstfinanzierung = Finanzierung aus einbehaltenen Gewinnen

Finanzierung aus Rückstellungen, v.a. Pensionsrückstellungen

Beteiligungsfinanzierung

Kreditfinanzierung

Quotenanspruch: • Bekannt ist nur der Anteil, nicht die absolute Höhe des Anspruchs • Keine fixierte Laufzeit des Investment • Zahlungen erfolgen als Dividenden oder Kapitalrückzahlungen (bspw. bei Rücklauf eigener Aktien) • Residualanspruch: Eigenkapital-Geber werden erst bedient, wenn alle Verbindlichkeiten gegenüber Fremdkapital-Geber erfüllt sind.

Nominalanspruch: • Der Anspruch ist seiner Aboluten Hähe nach bekannt und fix • Fixierte Laufzeit des Investment • Kein Anspruch auf Partizipation an Erträgen der Unternehmung, Anpsurch auf Zins und Tilgung • Seniorität des Anspruchs gegenüber den EK- Gebern

Beteiligungsfinanzierung (Eigenfinanzierung)      - Mit Börsenzugang      - Ohne Börsenzugang   Kreditfinanzierung (Fremdfinanzierung)      - Langfristige Kreditfinanzierung      - Kurzfristige Kreditfinanzierung      - Kreditsubstitute

• Neue Aktien werden zu einem bestimmten Emissionskurs (EmK) ausgegeben und zunächste den Altaktionären zum Kauf angeboten.     - Zahl der neuen Aktien: nneu     - Zahl der alten Aktien: nalt • Für jede Aktie, die ein Altaktionär besitzt, erhält er ein Bezugsrecht (BR)     - Bezugsverhältnis (BV = nalt/nneu) gibt an, wieviele BR man braucht, um eine neue Aktie zu beziehen • Nur wer Bezugsrechte besitzt, kann neue Aktien zum Emissionkurs beziehen

• Bezugsrechte werden gehandelt und sollten im GG gerade der Differenz von BKalt - BKneu entsprechen. • Bezugsrechte schützen Altaktionäre vor der Verwässerung ihres Anspruchs bei Kapitalerhöhung.

- Kreditwürdigkeit - Kreditbesicherung - Kosten der Kreditfinanzierung

- Kreditfähigkeit (rechtlich) - persönliche Kreditwürdigung (Vertrauenswürdigkeit) - wirtschaftliche Kreditwürdigkeit (Ertragskraft, Qualität der Sicherheiten)

- Personalsicherheit (z.B. Bürgerschaft) - Realsicherheiten (z.B. Verpfändung, Sicherungsübereigung, Grundpfandrechte)

- Nominalzins, Effektivzins und Realzins - Bestimmungsfaktoren der Finanzierungskosten: Marktzinsniveau, Laufzeit, Kreditwürdigkeit

• Langfristige Darlehen von Kapitalsammelstellen und Kreditinstituten    - Kreditwährung durch einen oder mehrere Kreditgeber    - In Abhängigkeit der Kreditwürdigkeit des Kreditnehmers    - Kreditnehmer verpflichtet sich zu Zahlung von Zins und Tilgung an die Kreditgeber    - Kosten der Finanzierung liegen über dem jeweiligen Anleihesatz   • Schuldverschreibungen (Anleigen, Obligationen)    - Emission von Effekten (Wertpapieren) am Kapitalmarkt    - Nur f+ür emissionsfähige Unternehmungen    - Emittent verpflichtet sich zur Zahlung einer bestimmten Geldsumme (i.d.R. Rückzahlung des aufgenommenen Geldbetrags) sowie zu regelmäßigen Zinszahlungen an die Inhaber der Wertpapiere    - Vierlfältige Gestaltungsformen

kurfristige Kreditfinanzierung    - Handelskredite (Lieferantenkredite, Kundenanzahlungen)    - Kontokorrentkredite    - Wechseldiskontkredite    - Emmission von kurzfristigen Wertpapieren (z.B. Commercial Papers, Euronotes, Medium Term Notes)

- Instrument der kurzfristigen Umsatzfinanzierung - Factor erwirbt Forderungen des Factoring-Kunden (=Kreditnehmer) und zieht diese bei Fälligkeit ein . - Factoring- Kunde erhält als Gegenleistung für die Abtretung der Forderung eine sofortige Zahlung, die sich an der Höhe der Forderung orientiert

- Finanzierungsform, bei der das Leasinggut vom Leasinggeber dem Leasingnehmer gegen Zahlung eines vereinbarten Leasingentgelds zur Nutzung überlassen wird -  Leasinggeber finanziert den Erwerb des Leasinggutes - Leasingnehmer nutzt das Gut gegen regelmüßtige Zahlung der vereinbarten Leasingrate

• Mezzanine Finanzierungsformen    - Genussrechtskapital    - Nachrangiges Kapital

- Hybride Finanzierungsformen, die in ihren rechtlichen und wirtschaftlichen Ausgestaltungen eine Mischform zwischen Eigen- und Fremdkapital darstellen - Zuführung von wirtschaftlichen und /oder bilanziellem Eigenkapital, ohne den Kapitalgebern Stimm- oder Einflussnahmerechte bzw. Residualenansprüche zu gewähren - Equity Mezzanine: z.B. Emission von Genussrechten   Debt Mezzanine: z.B. Emission von nachrangigen Anleihen

- Anleger/ Investor überlässt einem Unternehmen Kapital für eine bestimmte Laufzeit - Verzinsung orientiert sich am wirtschaftlichen Ergebnis des Unternehmens (Jahresergebnis oder Bilanzergebnis)

- Fremdkapital, welches nicht nachrangigem Framdkapital im Fall der Liquidation oder der Insolvenz des Unternehemns nachgeordnet ist - Bedienung im Liquidations-/ Insolvenzfall erst umittelbar vor dem Eigenkapital - Nachrangigkeit wird durch die Vereinbarung eines Rangrücktritts (Susbordination) erreicht.

Innenfinanzierung ist eine Finanzierung durch betriebliche Desinvestition im Rahmen des betrieblichen Umsatzprozesses oder duch sonstige Geldfreisetzungen

Dem Unternehmen fließen liquide Mittel aus dem innerbetrieblichen Umsatz- und Leistungsprozess zu (Einzahlungen aus Umsatzerlösen) und diesem Zufluss steht kein zahlungswirksamer Abfluss von liquiden Mitteln(Auszahlung) gegenüber

-> Aufwendungsäquivalente ->Gewinn (Selbstfinanzierung)

• Selbstfinanzierung    - Offene Selbstfinanzierung                                                                > Gewinn    - Stille Selbstfinanzierung           • Finanzierung aus Abschreibungen                                                                    > Aufwendungsäquivalente • Finanzierung aus Rückstellungen

- Finanzierung aus ausgewiesenem, einbehaltenem, versteuertem Gewinn - Einstellungen in die Gewinnrücklagen (Kapitalgesellschaften) bzw. Gutschrift auf dem Kapitalkonto (Personalgesellschaften) - Offene Reserven

- Finanzierung aus nicht ausgewiesenem, einbehaltenem, unverstuertem Gewinn (Steuerstundung) - Einstehung durch Unterbewertung von Aktiva und/ oder Überbewertung von Passiva - Stille Reserven

- Dispositive Liquidität - Strukturelle Liquidität

Sicherung der jederzeitigen Zahlungsbereitschaft   Zahlungsmittelbestand in t + Einnahmen in t - Ausgaben in t ----------------------------------------- = Zahlungsmittelbestand in t+1 ≥ Sicherheitsbestand

Sicherung einer gleichgewichtigen Kapitalstruktur Einhalten "anerkannter" Finanzierungsregeln (Fristenstruktur und Verschuldungsgrad)

- Umfassen einen Zeitraum von bis zu fünf Jahren - Basieren auf geplante Veränderungen der Bilanzpositionen - Geplante Investitionsprojekte und Definanzierungen werden als Mitterlverwendung interpretiert - geplante Finanzierungsmaßnahmen und Desinvestitionen als Mittelherkunft

Mittelverwendung Investitionen (Aktivmehrung) Sach- und Finanzanlagen, Umlaufvermögen Mittelherkunft Finanzierung (Passivmehrung) Außenfinanzierung, Innenfinanzierung   Mittelverwendung Definanzierung (Passivminderung) Kapitalrückzahlung, Gewinnausschüttung Mittelherkunft Desinvestition (Aktivminderung) Kapitalfreisetzung (AfA), Verminderung der Kapitalbindung

Summe der Mittelverwendung = Summe der Mittelherkunft

- Goldene Finanzierungsregel - Goldene Bilanzrede (weite Fassung) - Beurteilung dieser "Finanzierungsregeln"

langfristiges Vermögen                        Kurzfristiges Vermögen ---------------------------------     ≤ 1          -----------------------------------    ≥ 1 langfristiges Kapital                             kurzfristiges Kapital  

Eigenkapital + langfristiges Fremdkapital -------------------------------------------------------------------------------------     ≥  1 Anlagevermögen + langfristig gebundenes Umlaufvermögen

Werder hinreichend noch notwendig für das finanzielle Gleichgewicht einer Unternehmung!!!!!

• Frage-/ Aufgabenstellung   - Gibt es eine optimale Kapitalstruktur ?   - Und wenn ja, wie kann der optimale Verschuldungsgrad ermittelt werde?     <-> Entwicklung einer Theorie der optimalen Kapitalbeschaffung • Ausgangspunkt    Zusammenhang zwishcen Eigenkapitalrendite (=Eigenkapitalkosten) und Verschuldungsgrad (Leverage-Effekt) • Unterschiedliche Kapitalstrukturmodelle    mit unterschiedlichen Annahmen und unterschiedlichen Ergebnissen     Traditionelle These vs. Neoklassisches Modell (Modigliani-Miller)

• Bei steigender Verschuldung wirken drei Effekte zusammen:    - "Teures" Eigenkapital wird duch "billiges" Fremdkapital ersetzt    - Eigenkapital wird "riskanter" und die von Eigenkapitalgebern geforderte Vernzinsung steigt ab einem nicht näher gekennzeichneten Niveau an    - Bei noch stärkerer Verschuldung steigen auch die Fremdkapitalkosten, da dann auch die Gläubiger beginnen, ihre Kredite als zunehmend riskant einzuschätzen, und eine Risikoprämie fordern • Diese Effekte wirken nicht symmetrisch    - Das relative Verhältnis der Änderungsraten bestimmt die optimale Kapitalstruktur    - Ab einem bestimmten Piunkt überwieget die risikobedingte Steigerung der EK-Kosten den kapitalkostenmindernden Effekt der Substitution durch FK

• Kapitalkosten bleiben bei steigneder Verschuldung konstant (Modigliani/Miller)     - Die risikobedingte Steigerung der EK-Kosten und der Substitutionseffekt "billiges" FK gegen "teures" EK gleichen sich immer exakt aus.     - Es gibt keinen optimalen Verschuldungsgrad • Ergebnis basiert auf der Annahme eines vollkommenen Kapitalmarkts     - Annahme der traditionellen These erscheinen plausibel, sind aber niht mit einem vollkommenen Kapitalmarkt im Gleichgewicht vereinbar     - Modigloani/Miller legen die Basis für ein Gleichgewichtsmodell des Kapitalmarkts     - Die Welt vollkommener Kapitalmärkte dient als Referenz für einen theoretisch anzustrebenden Zustand