- haefig zur Bestimmung des U-Werts- Basis Kapitalwertmethode (Zeitwert des Geldes und Risikoauspraegung)- Gegenstand: Konzern, Segmente, oder einzelne Geschaeftsfelder- Prognose des Cashflows: Werttreiber (Value Driver) Unsatzwachstum Umsatzueberschussrate Erweiterungsinvestitionsrate AV und Working Capital Cashflow-Steuersatz- Erfolg des Us??? = periodische oder Fallweise Veraenderung des Shareholder Values

Wert des Betrachtungsgegenstands (zB U):

- durch Abzinsung der zukuenftigen Cashflowstoeme auf heutigen Zeitpunkt- gesamter Unternehmenswert: WACC- Shareholdervalue: EK-Zinsen- Residualwert: Barwert des Cashflows jeseits des Betrachtungszeitraums

Ausgangpunkt = Free Cashflow (Einzahlungen - Einzahlungen)- nach Ersatz und Erweiterungsinvestitionen- nach Steuern= Net Cashflow (Enity-Ansatz): Verteilung an EK- und FK-Geber

FCT_t = (U_t-1 * (1 + w_u) * r_u * (1 - s_cf)) - (U_t-1 * w_u * (q_av + q_wc))

FCTt = freier Cashflow der Periode t

U_t-1 = Umsatzerloese des Vorjahres

w_u = konstante Wachstumsrate des Us

r_u = betriebliche Gewinnmarge (Umsatzueberschussrate)

s_cf = auf den Cashflow bezogene Ertragssteuern

q_av = Erweiterungsinvestitionsquote fuer das Anlagevermoegen

q_wc = Erweiterungsinvestitionsquote fuer das Working Capital

Reiner Shareholder-Value-Ansatz abgemildert durch Stakeholder-Ansatz:

Wert aus Sicht der EK und FK-Geber:

SHV_t = FK_t = Σ (1 + WACC_r)^-n * E_t[FCT_t+nl]

SHV_t = Marktwert des EKs zum Zeitpunkt t

FK_t = Marktwert des FKs zum Zeitpunkt t

E_t [] = Erwartungsoperator auf Basis des Informationsstandes in t

Alternative Ermittlungsmethode

- staerker an traditionelle Kennzahlen angebunden- Ableitung Free Cashflow aus PlanBilanzen, Plan GuV

operatives Ergebnis vor Zinsen und Steuern- Steueurn auf das operative Ergebnis(- Zinsaufwand)+ Abschreibungen+ Erhoehung/ - Minderung des Pensionsrueckstands- Investitionen in AV- Erhoehung/ + Minderung des Working Capitals

= Free Cashflow

Ermittlung Shareholder Value:

a) Entity-Ansatz

1. Unternehmensgesamtwert wird ermittelt FCF-Stroeme & Fortfuerungswert werden mit Gesamtkapitalkostensatz WACC abgezinst2. Gegenwartswert des FKs wird abgezogen=> Eigentuemern verbleibender U-Wert (Shareholder-Value)

Barwert der Free Cashflows vor Zinsaufwand im Planungszeitraum (WACC)+ diskontierter Fortfuerungswert am Ende des Planungszeitraums (WACC)- FK zum Gegenwartswert= Shareholdervalue

b) Equity-Ansatz

- direkte Ermittlung- Zinsaufwand abgezogen- abgezinst mit EK-Zinsen nicht WACC

Barwert der Free Cashflows nach Zinsaufwand im Planungszeitraum + diskontierter Fortfuerungswert am Ende des Planungszeitraums= Shareholder Value