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Finanzwirtschaft (Fach) / Unternehmensfinanzierung (Lektion)

Streitz

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  • Unterschied zwischen WACC, APV und FTE Methode WACC-Methode: feste FK-Quote - Diskontierung der FCF des Projekts mit dem rwacc           – indirekte Berücksichtigung d. fremdfinanzieurngsbedingten Steuervorteil über den rwacc (gewichtetes Mittel aus Eigen- und Fremdkapitalkosten) APV-Verfahren: konstante Zinsdeckung & festgelegtes Verschuldungsniveau - Diskontierung der FCF des Projekts mit den Eigenkapitalkosten           - separate Berechnung des fremdfinanzierungsbedingten Steuervorteils                      (Ertragssteuersatz * Zinszahlungen) & Diskontierung mit Eigenkapitalkosten          --> Summe der diksontierten FCF & diskontierten fremdfinanzierungsbedingten Steuervorteils FTE-Verfahren : nur bei schwerer Ermittlung d. Werte andere WP innerhalb d. Kapitalstruktur oder Steuervorteil  - Bereinigung der FCF um Aufnahme bzw. Tilgung von Fremdkapital (Ergebnis sind FCF to Equity, FCFE) - Diskontierung der FCFE zu Eigenkapitalkosten 
  • Effizientes Portfolio - Alle Aktien liegen auf der Wertpapierlinie - Alpha im Durchschnitt nahe 0     
  • Alpha Alpha = Differenz zwischen der erwarteten und der geforderten Rendite Entstehung Alpha Neue Informationen   --> veränderte erwarteten Renditen einzelner Aktien   --> Änderung Alpha einzelner Aktien             Anleger:                     Kauf Aktien mit positiven Alphas                      Verkauf Aktien mit negativen Alphas bei effizienzem Portfolio : Alpha im Durchschnitt nahe 0
  • Kapitalkostensatz bei Eigenfinanzierung 1. Vergleichsunternehmen:   vollständig eigenkapitalfinanziertes Unternehmen   -->  Verwendung des rE als rU 2. Vergleichsunternehmen ist ein anteilig fremdfinanziertes Unternehmen  --> Verwendung des rWACC vor Steuern als rU
  • Kapitalkostensatz Fremdfinanzierung Projekt Verwendung des WACC
  • Kapitalstruktur Relative Anteile an - Fremdkapital - Eigenkapital - andere im Umlauf befindliche Wertpapiere
  • Modigliani Miller I Im vollkommenen Kapitalmarkt gilt: Gesamtwert des Unternehmens = Marktwert der gesamten Cashflows Kapitalstruktur irrelevant Bedingungen dafür • Wertpapierpreis = PV der zukünftigen CFs         jeder kann die gleichen Wertpapiere kaufen • keine Steuern, Transaktionskosten oder Emissionskosten • keine Auswirkung der Finanzierungsentscheidung auf CF
  • Modigliani Miller I - Homemade Leverage Falls andere Kapitalstruktur gewünscht wird --> Investor kann seine eigene Verschuldung verändern trotzdem:Keine Änderung in der Gesamtbetrachtung Voraussetzung:gleicher Kredit-Zinssatz für Investor wie das Unternehmen
  • Modigliani Miller I - Marktwertbilanz Bewertung Aktiva & Passiva (auch Reputation, Humankapital)        zum gegenwärtigen Marktwert Wert aller ausgegebenen Wertpapiere = Wert der Vermögensgegenstände Marktwert E = Marktwert der Assets - Marktwert D
  • Modigliani Miller I - Leveraged Recapitalization Rückkauf von Aktien (Kapitalherabsetzung) durch Verschuldung -> Aktienkurs bzw. Unternehmenswert bleibt unverändert
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  • Modigliani Miller These - Beziehung zwischen Verschuldung und Rendite Gesamtmarktwert aller Wertpapiere (E, D) =Marktwert seiner Vermögensgegenstände unabhängig von Verschuldung ?+?=?=? U: Marktwert des EK beim unverschuldeten UN A: Marktwert der gesamten Assets
  • Modigliani Miller II Rendite eines Portfolios = gewichtete Durchschnittsrendite der Komponenten: (?/?+?)*??+?/(?+?)*??= ?? ??..Rendite aus E des verschuldeten UN?? Rendite aus D des verschuldeten UN?? Rendite aus E des un verschuldeten UN Die Kapitalkosten für Eigenkapital im verschuldeten Unternehmen steigen mit        dem Verschuldungsgrad des Marktwertes des Unternehmens
  • Modigliani Miller II - WACC vor Steuern: WACC vor Steuern von Kapitalstruktur unabhängig! = Kapitalkosten Eigenfinanzierung: ??????.??.=??=??=?/(?+?)*??+?/(?+?)*??
  • Modigliani Miller II - BETA Kapitalstruktur keine Auswirkung auf Gesamt BETA ABER Auswirkung auf das Eigenkapital BETA: ??=?/(?+?)*??+?/(?+?)*?? umgeformt: ??=??+?/?*(??−??)
  • vollkommener Markt - Verschuldung & Gewinn - Aktienkurs Verschuldung kann Gewinn einer Aktie erhöhen --> erhöht ABER Risiko = kein Nutzen für die Aktionäre (Kurs steigt daher nicht) Wert des E bleibt unverändert Bei Unternehmensvergleich:  - Kurs-Gewinn-Verhältnis & Earnings per Share von Verschuldung beeinflusst --> Verwendung von Vergleichsunternehhmen mit           gleicher Kapitalstruktur bzw. EBIT / EBITDA
  • Vollkommener Kapitalmarkt - Finanztransaktionen Kapitalwert Finanztransaktionen an sich haben Kapitalwert von 0  (mehr D statt E oder mehr E statt D) --> nur eine Umschichtung des Risikos und somit der Renditen wertschöpfende Finanztransaktion durch Ausnutzung von Marktunzulänglichkeiten
  • Modigliani Miller I + II Modigliani Miller I: - Unternehmenswert = Marktwert aller Cashflows - Kapitalstruktur für Unternehmenswert irrelevant Modigliani Miller II: - Ansteigen der Kapitalkosten für EK im verschuldeten UN   mit dem  Verschuldungsgrad des Marktwertes des Unternehmens
  • Steuervorteil Modigliani Miller gilt NICHT - kein vollkommener Markt --> STEUERN Fremdfinanzierungsbedingter Steuervorteil = Ertragssteuersatz t * Zinszahlungen (r*D)  Berechnung des gesamten Steuervorteils heute:PV (Fremdfinanzierter Steuervorteil) = Ertragssteuersatz t * PV (Zinszahlungen) Bedingung- Voraussage der künftigen Zinszahlungen notwendig- Abzinsungssatz, der dem Risiko des Steuervorteils entspricht Zusammenhang Steuervorteil und Unternehmenswert: VL = VU + PV (Interest Tax Shield) VU = Wert d. Unternehmens ohne Verschuldung = FCF / ru VL = FCF / rwacc VL - VU = fremdfinanzierte Steuervorteil Kapitalkosten ?????=?/(?+?)*??+?/(?+?)*??*(?−?)
  • Arbitragefreie Bewertung fremdfinanzierter Steuervorteil Kursanstieg NACH Information, aber VOR Rekapitalisierung (Rückkauf d. Aktien) höherer Preis für Aktienrückkauf -->  Gewinn für Haltende & Verkaufende  Alle Aktionäre erhalten vollen Steuervorteil (bei faierer Wertpapierbewertung)
  • WACC Methode Diskontierung unverschuldeter freie CFs mit WACC • WACC verwendet effektiven Zinssatz nach Steuern -->  Implizite Berücksichtiung d. Steuervorteils über die Kapitalkosten  Vorgehensweise:  1. Ermittlung der freien Cashflows 2. Berechnung des gewichteten Durchschnitts der Kapitalkosten 3.Diskontierung der freien Cashflows mittels WACC --> Ergebnis ist gesamter Unternehmenswert
  • APV - Adjustierte Barwertmethode Wert der Investition mit Verschuldung Diskontierung freie CFs mit Kapitalkosten bei Eigenfinanzierung = Bewertung ohne Verschuldung • separate Schätzung d. Barwert des Steuervorteils  --> Addition diskontierter FCF & Steuervorteil Vorgehensweise:  1. Ermittlung Investitionswert ohne Verschuldung (VU)      = Diskontieren FCFs mit r u  2.  Ermittlung des BW des fremdfinanzierten Steuervorteils (t*r*D ) pro Jahr 3. Addition unverschuldeter Wert VU und BW des Steuervorteils       = Wert der Investition mit Verschuldung (VL) VL = VU + PV ffStV
  • Flow to Equity Methode Projekt-Nutzen für Aktionäre PV (FTE) = Gewinn der Anteilseigner aus dem Projekt heute • Bewertung der inkrementellen Auszahlungen auf das Eigenkapital    in Verbindung mit einem Projekt FTE= Zahlungen an die Eigenkapitalgeber --> verwendeter Kapitalkostensatz: Eigenkapitalkosten Vorgehensweise 1. Ermittlung der „Free Cash Flows to Equity“ der Investition 2. Feststellung der Eigenkapitalkosten 3. Diskontierung der FCFEs mittels Eigenkapitalkosten--> Ergebnis: Wert des Eigenkapitals Berechnung: FCFs für EK-Geber nach Berücksichtigung aller Zahlungen an/von FK-Gebern Bereinigung daher von:- Zinszahlungen- Fremdkapitalemission- Rückzahlung von D Alternative Berechnung Berechnung FCFs (Total CF ohne Finanzierungs CF) danachBerücksichtigung von:- Zinsaufwand nach Steuern- Nettoverschuldung Änderung FTE= FCF - Zinsen*(1-t)+ Nettoverschuldung
  • Fremdkapitalkapazität bei APV Methode APV Methode wird angewandt, wenn man die Verschuldungsquote im Unternehmen konstant halten will wenn z.B.: Unternehmen 50% EK & 50% FK  --> dann muss ein neues Projekt zu         50% eigenfinanziert & 50% fremdfinanziert werden Fremdkapitalkapazität: ??=?∗?? = die Menge an Fremdkapital die notwendig ist, um den Verschuldungsgrad konstant zu halten 

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